經濟掛帥 無厘情趣

「甜心，求你嫁給我吧！」添哥向女友說。

女友忸怩地反問：「為何我要嫁給你？」

添哥一本正經地說：「Well，從經濟學角度看，你嫁給我，是一種理性行為，你每日要做很多事務，我也一樣。結了婚大家便可以分工合作，這樣可提升效率，這就是經濟學之父亞當史密夫的理論重心。」

女友聽來沒趣，毫無浪漫，於是晦氣地說：「嫁給你都好，不過，條件是家務要兩個人分擔。」

添哥答：「你有所不知，甜心，經濟學上有個名詞叫『規模經濟』，做一件工作要專注，效率才會高，所以我們當中，一個要全職工作，另一個要全日做家務。」

將經濟學融入生活

女友越聽經濟理論越不耐煩，說：「那麼你全職做家務好了，男女平等嘛，我們女人工作能力不比男人低啊！」

添哥笑了，道：「不要生氣，我絕對不小看你的工作能力，可是我們男人做家務的能力，遠遠低於女人，根據『比較優勢』理論，分工基礎，在於能力的相對差異，即是說，即使你工作和家務兩方面的能力都比我好，但我做家務的能力極差，所以做家務的重任，最好交給你。」

經濟掛帥，無厘情趣，是添哥（Tim Harford）的本色，這樣求婚的成功率有多高？不知道，但這樣的生活哲學，令他寫成《The Logic of Life》（「生命的邏輯」），這本將經濟學融入生活的暢銷書，日勤早前介紹的《Predictably Irrational》（「可預測的非理性」）說的是人的非理性，同時出版的生活的邏輯，偏偏打對台，力證人類行為理性得超乎想像。

他舉出的例子包括，近年美國年輕人，以口交形式進行性行成風；CEO的薪酬達天文數字；大城市裡女多男少，以及辦公室特別多閒言閒語等現象，全都是人類理性行為的結果。添哥文筆生動，說服力強，早前的著作，其中文版名為《卧底經濟學》，已是賞心悅目之作，新書更將趣味經濟學再發揚光大。

添哥就男女關係的課題，提出進一步的見解。他說，自五十年代開始，家居生活自動化，洗衣機和燙斗陸續面世，人類的生活得以改善，同時婦女的自殺率顯著下降，添哥說，這並非巧合。以往的家務未至於辛苦到迫婦女尋死吧？

家電挽救尋死婦女

添哥有另一個解釋，洗衣機和燙斗的發明未發明之前，婦女每天為了做家務而無暇外出工作，無法自立，若果不幸地，婚姻關係發展到無藥可救的地步，離婚在當時等於「經濟自殺」。家居自動化之後，婦女有空暇投入社會工作，財政能力得以提高，如果不幸婚姻生活不愉快，可以選擇離婚，離婚與自殺之間任選，離婚是理性的選擇。

添哥的看法有時可能太市儈，但他的書可以為你帶來另類角度的思考空間。

市場非理性行為可預測嗎？

跟朋友一起到酒吧，每個朋友都巧合選擇了啤酒，你有三個選擇，第一，刻意人棄我取，以顯示個人性格，選伏特加；第二，追求同聲同氣，爭取朋友的認同，選啤酒；第三，別人要甚麼由他的，你最愛可樂，所以選可樂。你會怎樣選？

有位專門研究人類行為的學者，叫阿丹（Dan Ariely）指出，美國人多選第一項，即別樹一幟；香港人則多選第二項，愛爭取認同，但無論美國人或港人，都面對同一問題，就是放棄第三項，結果嚐不到自己的心頭好。阿丹認為，人是非理性的。

人的選擇並非理性

阿丹的新書名為《Predictably Irrational》（「可預測的非理性」），嘗試解釋「為何你總購買沒用的東西？」、「為何昂貴的藥物總較便宜的見效？」，及「為何人總喜歡貪小便宜？」等日常生活中，非理性常態所衍生出來的問題。

此書引起廣泛回嚮，高居暢銷書排行榜前列，出版商更找來嘉信理財主席Charles Schwab和一位諾貝爾經濟學獎得主，撰寫印在書背評語。此書融合心理學和經濟學，討論所謂「行為經濟學」，其提出的論點大有捧場客，尤其在經濟及金融市場動盪不安的今日。

主流經濟學基於理性行為的假設，推斷市場永遠是對的。次按危機所引發的全球信貸緊張，股市大幅波動，甚至迫使開業近百年的證券行貝爾斯登因周轉不靈而賣盤，令人問，市場是否失靈了？經濟學中「人是理性的」這個假設，是否已不合時宜？阿丹的答案，是肯定的。

阿丹指出，人的選擇充滿非理性因素，我們對價值的判斷力很薄弱，價值的判斷往往在比較下形成。另外，我們的決定也過份依重個人經驗。再者，貪小便宜、執、偏見、情緒、環境，及別人的行為等因素，都阻礙我們作出理性的決定，令我們變愚。

不同因素影響有別

此書為對「行為經濟學」這門流行學科有興趣的讀者，提供一個概覽。日勤感到可惜的，是作者阿丹未能實現他的承諾，那就是對非理性行為的預測。看完此書，日勤得出相反的觀點──非理性行為是不可能預測的。
阿丹對非理性行為的預測只限於在實驗室內，可是在現實生活中，他就不能。現實，十數個因素同時發揮作用，影響我們的選擇，每個因素影響力之輕重不同，亦因人而異，也隨時間變化，又在人與人之間互相影響，結果產生出來的，是甚麼非理性的行為？天曉得。

回到酒吧的例子，阿丹預測港人會跟隨朋友點啤酒，但在其他非理性因素同時影響下，你可以想：「喝凍檸茶有refill，較抵飲。」或者「上次飲啤酒後拉肚子。」你的決定變得難以預測。再者，放棄自己喜歡的可樂的人一定是笨蛋嗎？也許，顧及社交需要的人，也是理性的一種表現。

填海築路，可以解決問題嗎？

政府一直力推的中環灣仔繞道工程，可謂一波三折。由於政府沒有為工程中需要臨時填海的10.7公頃諮詢公眾，被高等法院裁定違反《保護海港條例》的規定，工程勢必再度延期。

政府提出興建中環灣仔繞道的最大理據，當然是要紓緩中區一帶嚴重的交通擠塞問題。每次提到塞車問題，政府來來去去也只得幾道板斧：填海、起新的公路、研究實行電子道路收費等等。但這麼多年來，港島一帶的路越起越多、維多利亞港越填越窄，交通擠塞的問題卻始終無法徹底解決，原因到底是甚麼？

規劃政策不平衡

其實造成塞車問題的真正原因大概只有一個，就是香港的商業活動高度集中於「中環—金鐘—灣仔—銅鑼灣」的所謂CBD地帶，結果造成人流、車流迫爆港島北部。不改變現時這種將商業辦公室集中港島區的規劃政策，恐怕起多幾條中環灣仔繞道都無補於事。

試想一下，每天有多少名居住在九龍及新界的香港居民，要乘坐巴士及地鐵到港島的CBD地帶上班？假如政府在九龍及新界區規劃多幾個商業中心，可以減少幾多人長途跋涉到港島返工？可以減少幾多條過海巴士線？可以減少幾多架私家車、小巴出入港島區？可以為擠迫的紅隧減少幾多的使用量？可以減少幾多的汽車廢氣排放量？

將香港的商業地帶多元化、分散化，可謂一石數鳥：不但能夠徹底解決港島北部的交通擠塞問題，更加可以減低紅隧的使用量及紓緩港島區的空氣污染。為何政府有這張好牌卻不上，偏要挑戰民意填海起路，甚至要打巿民荷包推行電子道路收費？

都是高地價政策惹的禍

除了歸咎香港的高地價政策，我實在找不到其他理由，去解釋為何政府會漠視常識、始終堅持在港島大起商業樓宇，而拒絕將CBD分散到其他區域。

因為只有繼續將商業中心集中在港島，才能夠確保「中環—金鐘—灣仔—銅鑼灣」這條黃金地段的地價、樓價、租金一直高企。如果把商業中心分散到九龍及新界，港島北部的辦公室還會這麼吃香嗎？地產商手頭的商廈豈不是會大大貶值？

在政府與地產商一家親的香港，塞車是不能夠避免的，而海還是會繼續填。

對沖基金不是魔鬼

TCI追擊領匯，迫令管理層提高公屋商戶的租金，亞洲金融風暴、東南亞國家貨幣被迫大幅貶值，導致經濟陷入一片蕭條，這一切看來都與對沖基金有關。他們被指通過大幅度的槓杆效應，來提高資本金，然後集體攻擊金融體系的弱點，藉以操控金融市場，搜刮普羅百姓的財富，行為形同魔鬼。相信對大部份港人而言，對沖基金等同高風險和不道德的滋事者。

神秘面紗背後

大家心目中的對沖基金，可能每一個都類似索羅斯的量子基金，然而，事實並非如此簡單。傳媒經常以負面標籤的對沖基金，其實是一個統稱。事實上，廣為人知的量子基金（索羅斯）或老虎基金（羅賓遜）只是眾多對沖基金的其中一種，他們被稱為宏觀對沖。通過運用大量的槓杆和衍生工具，以巨額的金錢投機於因政府或匯率機制所產生的錯誤價格，乘機謀取暴利。經典例子就如97年前的東南亞國家或92年的英鎊危機。不過，縱然這類基金的市場影響力巨大，他們亦只佔整個對沖基金行業的5%。

那其他95%又是甚麼？不同於宏觀對沖基金，他們有些其實是很低風險的。與大眾想法不同，他們當中一大部份都不運用槓杆，而又有相當穩定的回報，附表列出了各主要類別對沖基金的風險與回報。



由附表可見，除了傾向沽空，其他各類對沖基金的沙爾指數都比標普500或MSCI世界指數為高。意即這些基金每單位風險的回報都較整體股票市場為高。

資金流向說明一切

根據Barclay Hedge和Hennessee Group LLC的資料，對沖基金管理的資產由92年350億美元，增至07年的17205億美元，而基金數目亦已超過8000個。何解一向被傳媒負面標籤，被冠以高風險和高借貸的對沖基金，會在過去15年增長48倍？為何那些富戶和機構投資者仍那麼願意將錢投放予他們？他們樂此不疲當然有理由，木石下星期會為大家介紹這些基金經理的投資策略。就算各位不打算投資於對沖基金，以他們過萬億美元的規模，加深對他們的理解也是必要的。

不容否認，在云云對沖基金中，總有一小部份是壞孩子，但我們不能以偏概全，否定其他對沖基金正當而高明的投資技巧。事實上，木石就曾見過一群相當出色的對沖基金，他們在一段長時間都能保持每年18%的回報（扣除所有費用後），同時接近每月皆錄得正回報。不過，他們大部份的最少投資額都超過200萬至500萬美元。所以說，對沖基金不是魔鬼，他們只是服務有錢人罷了。

小馬哥的考試卷

本欄已經推出了三個星期，聰明的讀者一定會察覺，我們三位作者的文章題材似乎包羅萬有，既有投資、經濟分析，又有時事評論。

部分人可能會覺得這個專欄有點不倫不類，但其實我們的目的，是希望能夠打破將「時事評論」及「財經分析」分開的傳統做法。試想想，你要投資美股，除了要掌握經濟及公司數據，總不能對美國的政局一無所知吧？

所以我們膽大包天，希望將這個專欄打造成為一個全方位的言論平台，讓讀者們同時掌握政經脈搏。

檢視台灣政經大局

馬英九勝出總統大選，台灣人莫不對小馬哥寄予厚望。今日我就同大家檢視一下台灣的管治及經濟大局。

觀乎目前形勢，馬英九要開創所謂「百年盛世」，首先要處理好四大管治任務，當中既有政治矛盾，也有經濟難題：

四大管治考題

第一，搶佔先機，管理好民眾期望。

馬英九挾高票當選的mandate，加上國民黨在立法院有三分之二的優勢，施政理應暢通無阻。但馬英九的政治資本雄厚，既是優勢，亦可能是詛咒，因為台灣民眾對新政府的期望只會更高、小馬哥的蜜月期亦會較短。如果馬英九無法搶佔先機，迅速落實一、兩項改革，他的民望將會快速萎縮。

第二，擺平黨內各派，處理好人事布局。

馬英九能夠當選總統，藍營上下團結一致，是其中關鍵。但大選過後，黨內矛盾會否浮上檯面？馬英九與立法院院長王金平這對死敵，施政上能否配合？馬英九能否擺脫黨內各大勢力的羈絆，籌組令人耳目一新的執政團隊？如果馬英九的新內閣予民眾「東拼西湊、政治妥協」的印象，恐怕新政府一上場便會陷入捱打。

第三，緩和族群矛盾，與民進黨良性互動。

馬英九以58%的超高得票率贏得大選，固然是重大勝利，但換個角度看，民進黨執政八年一塌糊塗，謝長廷居然還可以穩奪41%選票，顯示綠營玩弄族群矛盾的手法，並非沒有社會基礎。要化解過去八年兩極化政治的傷痕，馬英九就不能只做藍營的總統，而要爭取與民進黨良性互動、甚至延攬綠營人士入閣，營造「全民政府」的格局。如果馬英九無法紓解省藉矛盾，所謂「百年盛世」的說法也就無從談起。

第四，推動經濟升級，避免產業空洞化。

過去八年民進黨政府實行銷國政策，台灣經濟已陷入邊緣化危機。根據亞洲開發銀行的研究，現時台灣的科技、電子產業仍然有一定優勢，但在中國大陸的競爭壓力下，邊際利潤已經不斷下降。馬英九提出「兩岸共同市場」，固然方向正確，但如果台灣本土的產業沒有相應升級，開放巿場只會造成經濟進一步空洞化。馬英九以「拼經濟」贏得大選，經濟搞得不好，小馬哥的總統寶座恐怕不易坐穩。

考試的鐘聲已經響起了，小馬哥會怎樣回答這份試卷？

馬英九的勝選宣言(Part I)



馬英九的勝選宣言(Part II)



馬英九的勝選宣言(Part III)

李嘉誠的啟示

最近出席聚會，見到一名多年不見的舊同學阿牛。

阿牛人如其名，做事充滿幹勁。記得當年讀大學時，出身寒微的阿牛視李嘉誠為偶像，誓言要學習李超人，實現白手興家的「香港夢」。

我：「阿牛，咁耐冇見，環境如何？你間房係咪仲貼滿李嘉誠的海報？」

阿牛：「你唔好再提李嘉誠喇，佢已經唔係我偶像。」

我：「喂，你當年三句唔埋就大讚李超人，因乜解究依家離棄你偶像？」

阿牛：「唉，當年真係傻，以為香港大把發展機會，只要肯做肯搏，就會有機會出頭。出到來做野，先知香港今時唔同往日，依家除非你係做金融，否則都幾難發達。好似我咁打份牛工，日日做足十個鐘，畢業咁多年，都仲係得兩萬幾蚊人工。依家香港係有錢佬世界，有錢人可以炒股炒樓，大商家更可以壟斷巿場、上下其手。李嘉誠已經唔再係香港人的偶像，只係官商勾結的代名詞。」

政經氣候逆轉

回家途中，我反覆思量阿牛的說話，雖然他的講法略嫌偏激，但無疑反映了現時不少小巿民的心聲。

97年前，李嘉誠是香港人偶像，是因為當時的香港，被描繪成一個充滿機會的城巿，李超人白手興家的傳奇故事，標誌著不論出身、人人也有機會出頭的「香港夢」，小巿民從李家誠身上，看到了希望；但97年後，政治及經濟氣候逆轉，社會流動性不斷萎縮，「官商勾結」若隱若現，小巿民感到香港的競爭環境不再像以往那麼公平及開放，香港人亦由崇拜李超人，變成批判李嘉誠。

過去幾十年，香港經濟百花齊放，有多少人憑著拼搏精神，開創了屬於自己的生意；有多少人透過努力工作，逐步攀升為管理階層、「打工皇帝」。

香港發展不平衡

回歸以後，金融服務業一枝獨秀、其他行業則停滯不前。沒有人會否定金融業作為香港經濟火車頭的重要性，但「獨沽一味」發展金融業，只會令我們的經濟體系日趨狹窄，進一步惡化現時貧富兩極化的趨勢。在現時不平衡的發展模式下，只有少數高學歷、擁有專業資格的精英能夠從中得益，大多數的低下階層及普通中產，卻有搵食越來越艱難之歎。

貧富懸殊是每一個社會都有的現象，但如果社會流動性夠強，窮人看到只要努力工作，就有機會翻身，則社會的怨氣就不會積累；相反，如果階級流動變得閉塞，窮人看不到「向上爬升」的希望，貧富懸殊問題就可能引發社會矛盾。不幸地，香港現時正向著後一個方向發展。

社會流動性不斷下降，是香港當前最大的計時炸彈。終日把紐約、倫敦掛在口邊的政府高官，幾時才會醒覺？

世上那有不沉的戰艦!

擁有85年歷史，美國第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）於上星期五突然宣佈因周轉不靈，正尋求聯儲局救援。根據最新報道，摩根大通正以每股2元（美元．下同）收購貝爾斯登。沒錯，是2元。該股上星期五仍收報30元，而07年最高達159元。究竟何解一間擁有多達4000億資產（相當於4間恆生銀行），經歷過大蕭條及二次大戰的銀行，會一夜間落得如此下場？

金融業高槓杆的運作特性

一般商業常識告訴我們，一家公司的資金主要來自股東出資或向外界融資。財務學上，我們可以將總資產與股東資金之比稱為槓杆比率。這比率反映我們以多少股東資金去營運全部資產。比率越高，代表資產中靠借貸的比例越高，亦即代表所承擔的風險越高。正常情況下，大部份企業的槓杆比率是少於3倍的。現市場認為高風險的內房股介乎2至3倍，而銀行則普遍介乎15至18倍。

單憑這些比率，各位可能還不明瞭箇中底蘊。以匯豐為例，現時它的股東資金大約有1200億元，而放賬及投資等的總資產則達23500億，這大約是18.4倍槓杆。大家可能以為擁有龐大資產就一定穩如泰山。但理論上，如果匯豐虧損了23500億資產中的6%，即約1400億，那匯豐的股東資金（即之前提及的1200億）便會消耗殆盡，銀行亦要倒閉。當然，筆者不欲在此危言聳聽，指匯豐會倒閉。眾所皆知，匯豐在風險管理上，一向勝於同儕。

木石想指出的，在金融業的高槓杆運作下，它們一點的犯錯空間都沒有。情況就如同期指買賣，稍一不慎，大部份本金（在銀行即是股東資產）便會輸掉。貝爾斯登之所以出事，與其高達33倍的槓杆比率實在不無關係。以它當時的高槓杆比率，任何突如奇來的衝擊，都足以把它拖跨。

損失的是股東非存戶

不過，大家不需神經過敏，擔心自己的存款會受波及。其實，本港大部份銀行作風保守，相對於國際及內地銀行，本地銀行坐擁大量儲備，就算包括次按所帶來的影響，仍然穩健有餘。至於那些飽受次按蹂躪的外資大行，各位亦不必過慮，只要還有投資者願意入股，銀行便可透過發股來「填數」。只是如此一來，大家所認定的不沉戰艦，它們的股東權益便會被大幅沖淡，股價亦可能久沉不起。

問題出在醫管局，笨蛋！

我的拍檔陸日勤昨天剖析了實行強制保險，可能會衍生的種種問題。今天我就繼續為大家探討醫療改革。

政府曾經先後推出6份諮詢文件，每一次都是搬出同樣的改革理據，以及相類似的解決方案：人口老化及成本上漲，現時以稅收為主的融資制度已經不勝負荷，所以要設立新的融資途徑。然後就叫巿民在加稅、社會保險、私人保險及強醫金等方案中，揀一個可以接受的。

其實只要細心一點翻查資料，就會發覺政府其實一直以來，都在掩飾問題的真正原因：醫療融資失衡，是因為醫管局的服務定位出錯，醫管局才是問題所在！

衍生大鑊飯制度

醫管局成立以前，香港的公共醫療制度，基本上側重於為貧苦大眾提供重病住院服務。當時，巿民遇上頭暈身等小病，都是自掏腰包睇私家醫生，是百分之百的用者自付，一旦不幸患上嚴重疾病，而無力負擔私家醫院收費，就可以到政府醫院接受診治。

但醫管局在90年成立以後，整個公共醫療系統就逐漸脫離原來只提供重病醫護服務的定位，變成小病與大病兼顧，窮人及中產來者不拒的「大鑊飯制度」。

醫管局的服務範圍不斷擴大、服務質素大幅改善，但收費卻繼續維持在低水平，自然吸引越來越多人幫襯公立醫院，結果當然就是私家醫療系統萎縮、公共醫療開支倍數增長，政府則要不斷向醫管局「泵水」（附圖）。

為醫療系統定位

由此可見，所謂醫療改革，重點根本不應該是探討那一套新融資方案較佳，而是檢討醫管局，以至整個公共醫療系統的定位。

醫療改革的最佳出路，其實是大幅縮減醫管局的服務範圍，讓公共醫療系統回到從前，為低下階層提供重病住院服務的定位。另一方面，政府則應該透過稅務優惠，協助中產人士購買醫療保險或提升保單，讓有能力的人重返私營醫療系統。

高官們，請不要再左閃右避了。拿出決心改革醫管局，把公共醫療重新定位，不要再打巿民荷包的主意了！