2008年10月14日 星期二

海嘯簡史

為何我們落得如此地步呢?美國金融體系恆之有效超過半個世紀,何以發生如海嘯般的巨變之前,全不知情呢?市場一向有自我調節機制,美國聯邦儲備局的調節,也有預警機制,這些機制都在過去幾十年發生作用。今次發生史無前例的大災難,有兩種主要的警鐘失靈所致。

要了解海嘯得出風平浪靜的日子說起,當經濟過熱,通脹加劇,聯儲局便加息抽緊銀根,拖慢經濟步伐。聯儲局用來衡量通脹的指標是:核心消費物價指數,主要是扣除食物和能源以外,一般日常生活開支有關的價格,上述的失靈警鐘,第一個是有關的通脹的警號。核心消費物價指數,作為通脹指標,已不合時宜。

原因是在過去廿年,資訊科技突飛猛進,而且中國這個世界工廠的高效率生產,令一般消費品生產成本大幅下降,售價也保持低廉,於是核心消費物價指數便低估了經濟的溫度。

聯儲局根據原用的通脹指標,誤以為經濟可以容許當局持續放鬆銀根,於是便安樂地保持低息,而美元作為全球最權威貨幣,其發行機構總有許多理由加印銀紙,多開美國政府經費和國民消費進口貨的廉價支票。就在這個低息環境下,銀紙足以應付實質經濟活動之餘,流入投資市場去追逐各種各項投資工具包括股﹑債﹑金﹑物業﹑衍生工具﹑結構性產品和商品。

股市是第二個應響不響的警鐘,在傳統理論下,投資市場也懂自我調節,當樂觀情緒充斥,股市形成泡沫,而當股價太前,拋離實質盈利太遠,泡沫便會爆破,這當然令很多投資者損手,甚至令經營不善的投資銀行賣盤,但卻不像現在所有的大型投行出現問題那般嚴重。

今次巨變,在於投資市場的急速發展,創造了很多投資工具,這些工具一方面有助分散風險,讓傳統的投資更為徹底,例如按揭抵押債券,讓樓市泡沫澎漲暢通無阻,另一方面這些新產品,本身也吸引投資者落注,於是以前資金不是流向股市便是債市,泡沫無所遁形。近年資金流入到各個投資領域,同時做成多個泡沫,各個市場無一倖免。

聯儲局看在眼裡,可以做的不多,作為一個官方機構,她不可能與市場對賭。說不定市場是對的,她只有安守本份,看著核心消費物價指數做人,由得資產澎漲,價格更高,賭檯上的注碼更大,賭檯的數目愈開愈多。

然後,投資市場好景,也造成財富效應,促進經濟活動更為蓬勃,而經濟好景,有利投資氣氛,造成循環效應。兩個失靈警鐘,無法預警,這個央無前例的巨變,資金澎漲至多個泡沫爆破,一發不可收拾。我們可汲取什麼教訓呢?周四再談。

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