海嘯簡史

為何我們落得如此地步呢？美國金融體系恆之有效超過半個世紀，何以發生如海嘯般的巨變之前，全不知情呢？市場一向有自我調節機制，美國聯邦儲備局的調節，也有預警機制，這些機制都在過去幾十年發生作用。今次發生史無前例的大災難，有兩種主要的警鐘失靈所致。

要了解海嘯得出風平浪靜的日子說起，當經濟過熱，通脹加劇，聯儲局便加息抽緊銀根，拖慢經濟步伐。聯儲局用來衡量通脹的指標是：核心消費物價指數，主要是扣除食物和能源以外，一般日常生活開支有關的價格，上述的失靈警鐘，第一個是有關的通脹的警號。核心消費物價指數，作為通脹指標，已不合時宜。

原因是在過去廿年，資訊科技突飛猛進，而且中國這個世界工廠的高效率生產，令一般消費品生產成本大幅下降，售價也保持低廉，於是核心消費物價指數便低估了經濟的溫度。

聯儲局根據原用的通脹指標，誤以為經濟可以容許當局持續放鬆銀根，於是便安樂地保持低息，而美元作為全球最權威貨幣，其發行機構總有許多理由加印銀紙，多開美國政府經費和國民消費進口貨的廉價支票。就在這個低息環境下，銀紙足以應付實質經濟活動之餘，流入投資市場去追逐各種各項投資工具包括股﹑債﹑金﹑物業﹑衍生工具﹑結構性產品和商品。

股市是第二個應響不響的警鐘，在傳統理論下，投資市場也懂自我調節，當樂觀情緒充斥，股市形成泡沫，而當股價太前，拋離實質盈利太遠，泡沫便會爆破，這當然令很多投資者損手，甚至令經營不善的投資銀行賣盤，但卻不像現在所有的大型投行出現問題那般嚴重。

今次巨變，在於投資市場的急速發展，創造了很多投資工具，這些工具一方面有助分散風險，讓傳統的投資更為徹底，例如按揭抵押債券，讓樓市泡沫澎漲暢通無阻，另一方面這些新產品，本身也吸引投資者落注，於是以前資金不是流向股市便是債市，泡沫無所遁形。近年資金流入到各個投資領域，同時做成多個泡沫，各個市場無一倖免。

聯儲局看在眼裡，可以做的不多，作為一個官方機構，她不可能與市場對賭。說不定市場是對的，她只有安守本份，看著核心消費物價指數做人，由得資產澎漲，價格更高，賭檯上的注碼更大，賭檯的數目愈開愈多。

然後，投資市場好景，也造成財富效應，促進經濟活動更為蓬勃，而經濟好景，有利投資氣氛，造成循環效應。兩個失靈警鐘，無法預警，這個央無前例的巨變，資金澎漲至多個泡沫爆破，一發不可收拾。我們可汲取什麼教訓呢？周四再談。