海嘯的啟示

美國聯邦儲備局的貨幣政策，配合不到時代的變遷。滿以為緊盯著核心消費物價，就足以維持經濟穩定發展，垂不知科技和全球化貿易，解決了實質經濟周期所帶來的麻煩，真正的麻煩在於投資市場。情況就好似你原本希望倒一缸水，扭開水喉後，一直緊盯著水位，水位不到缸邊，不會關水喉。可惜，原來浴缸漏水，浴缸未滿，浴室已一早水浸。

金融海嘯對監管機構有幾個教訓:

第一，聯儲局應注意浴室地板，不要只管往缸裡看，調節貨幣政策基準，除了核心消費物價指數外，亦應該包含資產價格。

第二，聯儲局經過大半個世紀的運行，仍然出錯，說明有必要保持開放學習的態度，不斷改良。

第三，抱多一點懷疑態度看，聯儲局和任何機構一樣會出錯，全球各國不可過份依賴某個單位，去決定全局，應考慮淡化美元獨大的角色。

對於投資者來說，金融海嘯又為我們帶來什麼啟示呢？

第一，信貸供應是市場起伏的一個關鍵，以前的投資理論，有兩個框架，一是價值 -- 資金會由低回報項目流向高回報項目，二是市場情緒 -- 即有時市場較進取，有時較謹慎，不過現時看來，令股市大起大落的，是信貸供應，而根據現行的聯儲局機制，信貸鬆緊是結構性問題，而並非屬於周期性，因為她有放鬆信貸的傾向。信貸擴張，可以令股市升至估值不合理的水平，當然信貸擴張和投資者的冒險進取是分不開的，在多年經濟持續增長下，投資者傾向樂觀，寬鬆的貨幣自然火上加油。更可怕的，是當信貸收縮，除了債券這個資金避難所之外，所有投資市場無一幸免，更牽連全球。錢不一定是走來走去的，有別於物理世界的物質，錢是可以消失於無型的。

第二，美國看來是一個成熟的金融體少，很難發生「史無前例」的事情，好像一切應當學習的，都已經學過了，但事實並非如此。金融業和社會一樣，隨著時代不停演變，過程中還有很多課要上。

第三，無論投資基於回報，市場情緒還是信貸供應，投資機會都是出現在別人的錯誤上。

最後一點，亦是最重要的一點，是我們知得太少﹑太遲。市場不停地演化，而且一環扣一環，當中的關係複雜，甚至不可理喻。事後孔明可能清楚一點，在身處其中，最頂尖的監管者和投資者也蒙在鼓裡，市場反應太快，總是先行一步。當我們設法了解已發生的事情，評估它們對未來的影響，明天又有其他不可預知的事情發生。