投資高人累街坊

美國因過度借貸所引發的金融危機，其禍根可以追溯到10年前，美國聯儲局號召華爾街各大金融機構，進行一次緊急救亡行動，為當時不為公眾所認識、卻十分活躍的一個對基金──長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）注資。自此美國投資者及金融機構明白到，不管某些投資須冒的風險多大，只要如長資一樣牽連大波，聯儲局不會袖手旁觀。恃有聯儲局做後盾，他們便可以罔顧風險去進行買賣。至於長資如何搗蛋，要從頭說起。

90年代初，投資銀行所羅門兄弟裏，專責債券買賣的一班交易員，是美國頂尖大學的高材生，他們懂得運用複雜的數學及電腦程式，去計算債券價值，在所羅門還未被花旗吞併的年代，電腦應用於投資分析尚未普及，他們為公司賺下最多的錢。1994年，他們便自立門戶，開辦長資。

諾貝爾獎得主坐鎮

為了吸引投資者，長資請來兩位在學術界享負盛名的教授，他們炮製的方程式──Black-Scholes Model，被廣泛應用於計算衍生工具的價值，其後更取得諾貝爾經濟學獎。 複雜算式結合權威學者，就是長資的最大賣點。在當時投資者眼中，沒有任何對基金較長資更為專業化。

長資的費用較同業高，並罕有地要求投資者鎖定本金3年之久。雖然條件多多，仍然吸引不少大款，包括Nike創辦人兼主席Phil Knight。另外，長資亦獲得投資銀行的支持，美林及瑞銀也被長資的專業化所吸引，紛紛為長資開戶，希望從長資的盤路中偷師。

長資有三道板斧。第一，她用複雜算式，找出市場上那些定價「不合理」的資產──例如回報相等，但定價不一的債券、股票及衍生工具組合，像今日存在差價的AH股──進行套戥。第二，投資分散在不同地域，美國、日本、南美及歐洲，避免把雞蛋放在同一個籃中。第三，長資大量借貸，利用槓桿效應，去擴大資本回報。

三道板斧同時失靈

由1994年至1998年初，長資節節上升，投資者每1元本金，增值至4元。1996年長資賺的錢，較傳統大企業如麥當勞、士尼和Nike多。1998年亞洲金融風暴帶來的連鎖效應，令這個神話幻滅。

亞洲多國貨幣貶值，俄羅斯債市崩潰和全球股市大幅波動，令投資者慌忙逃跑，長資的三道板斧全部失靈。第一，不合理的資產價格，變得較以前更不合理；第二，所有市場向同一個方向走，雞蛋分開放都沒用，因為所有籃子一齊掉下；第三，槓桿效應可以放大回報，也能放大虧蝕。結果不消幾星期，長資資不抵債，面臨清盤。

長資事件牽連大波，金融機構面對大量欠債和未能履行合約，如果不妥善處理，產生連鎖效應可能威脅整個金融市場系統，最後惟有靠聯儲局收拾爛攤子。

投資失敗算不上甚麼，不過，要不是人們對專業盲目崇拜，要不是投資者和金融機構過份信任專業，要不是專家級的交易員和學者過份自信，禍害就不致如此巨大。下周二，說回有關快樂的問題，做個總結。