非常時期

九一一恐怖襲擊之後，好幾年內，人們減少了乘搭飛機的次數，並增加購買空難保險，但類似九一一規模的空難沒有再發生。我們經常錯誤估計災難發生的經常性，在風平浪靜時低估了它，在嚴重的災難發生後，我們卻高估它──主觀地將類似的災難，幻想成為平常事。據心理學家說，這就是恐懼的來源。

在股市上，這個心理除了受股市下跌影響，股市越跌，越令人相信它會再跌深一些，這個心理又反過來影響股市的表現。

現在，我們就是站在類似的災難時刻、非常時期，曾被譽為最偉大的中央銀行家、前聯邦儲備局主席格林斯潘，現在被指為金融海嘯的元凶，他亦公開表示犯錯。全球政府正積極合作化解危機、新興市場、冰島出現財政困難。在香港，藍籌中信泰富（267）投資失利，導致重大虧損，並接受監管機構調查；早前雷曼迷你債券投資者上街，以至東亞銀行（023）爆發小型擠提。

一連串事件除了反映金融市場動盪，亦反映思想上和價值觀的變改，包括對自由市場的質疑、金融業作為社會重要支柱的可靠性，甚至對投資活動本身的信心，投資藍籌是否有保障呢？銀行推銷的產品風險是否較低呢？這些思想上的改變，相信影響深遠，正好奠定這個非常時期的戲劇性。

這個非常時期，和其他大型災難一樣，我們不應將之看成平凡日子，股市不可能每天都上新聞頭條，恒生指數不可能每個月都像今個月一樣急跌7000點。一旦將災難想像為慣常，我們的悲觀情緒便容易像雪球一樣，越滾越大。

反而，任何人如果能察覺到07年是個非常時期──不平常的日子，可以減少損失。其實，恒指在短短兩個月之間急升一萬點，要看得出其反常之態亦不難。

信貸緊縮引發的基金贖回潮，令港股進一步下跌，恒指成份股價格對比07年企業盈利，降至歷史低位──市盈率低於7倍，去年10月高位是27倍，現時的往績市盈率等於98年指6544點的市盈率水平，遠低於03年沙士期間的12倍。

近日倫敦銀行同業拆息市場顯示，信貸緊張狀況經過各地中央銀行連番救市後，得以暫時紓緩。另外，最新的美國二手房屋銷售量，在樓市轉弱以來首次錄得增長，顯示金融海嘯的源頭──房屋市場，有暫時穩定的象。這都有助紓緩股市資金緊縮的情況。股市在那個水平靠穩，仍然言之尚早，視乎海嘯對全球實體經濟和企業盈利的影響，更視乎新興市場會否出現海嘯可能引發的連鎖效應。