大約在秋季

市場調整何時了？日勤認為這只是開始。股票價格主要受三種力量支配，短期而言，估值風險主導股價，而估值又受市場氣氛和新消息影響。今日，市場不乏壞消息，美國信貸危機牽連至金融機構的倒閉潮，最新一間為美國最大儲備及貸款機構WaMu，在這個全球恐慌之下，香港也人心虛怯，東亞銀行（023）鬧出小型擠提，在估值大幅波動之下，同一件資產，即使本質不變，也可以朝不保夕，大市由去年高位至今，下調幅度四成，而盈利未見倒退，足見估值變化的力量。

而歷來每次估值大幅下跌，隨之而來的，就是盈利倒退，即日勤要說的第二種風險──盈利風險，其短暫滯後的現象，多少反映股市投資者預見經濟型勢不對，企業盈利未公佈之前趁早減持，也反映企業盈利雖主要來自Main Street，即金融業以外的各行業，包括零售、建築、製造、貿易、旅遊等，也間接受估值變動的影響。

股市一跌，企業本身以市價計算的資產便縮水。另外，企業也持有其他企業的股票，這個安排的目的，可能是賺取投資回報，亦可能是鞏固商業上的合作關係，更有可能是作僱員退休金投資。總之，即使美國及其他市場再沒有驚人的消息爆出，香港出現的大幅跌市，足以引發企業盈利倒退，這些盈利倒退亦會反過來繼續拖低大市。

第三種風險，是政策風險，現在說港股面對政策風險，感覺有點虛無縹緲，其起源地來自美國及中國內地，暫時較引人注意的，是美國製造那種，而風險的開始，又要追索到幾年以來的寬鬆銀根政策。美國的經濟活動大部份由市場決定，借貸和投資不做，嫌風險太高，政府不會迫你做，不過，政府可以降低利息，利誘你去冒險，政府也擔保全國一半的樓宇按揭還款，雙層利誘下，令投資銀行、對基金以至房利美及房貸美兩間半官方機構過度貸款。泡沫爆破後，地產相關的金融資產貶值，令有些金融機構一夜之間陷入財困。

今日市場面對的政策風險，是金融機構如何在政府的協助下，為債務減磅，在這個過程中，對其他與經濟關係密切的活動也有影響。例如，信用卡、汽車和企業貸款，以及海外的金融投資，包括香港股市。這個過程估計需時一至兩年。 過去一星期，傳媒重點報道這場所謂「金融海嘯」，以及美國國會經過激烈雄辯巨額救市方案，讓投資者對事件加深了解，和理順救市措施。如果沒有新的壞消息，市場可能短期來個反彈，畢竟，市場是不走直線的。不過，要是以季節更替來比喻市場周期，現在應該大約在秋季。