前瞻香港管治大局

政府委任副局長、政治助理引發猛烈政治海嘯，至今總算暫時告一段落。但若曾蔭權政府掉以輕心，將今次的政治風暴當作單一事件看待，隨時會種下新一輪管治危機的禍根。

管治危機的tipping point

一個政府無論如何順風順水，總不可能長時維持民望高企，因領導人即使怎樣英明神武，都會有犯錯的一天。堅固的堡壘一旦出現第一道裂痕，就可能無限擴大至完全崩潰。

自從05年接任特首以來，曾蔭權一洗董建華「議而不決、決而不行」的弊病，大都能迅速拆除種種「政治炸彈」，政治上又力行務實的中間政治路線，因此深得主流香港人認同，令煲呔民望得以長期高企。但擴大政治委任制引起的風風雨雨，卻正正替曾蔭權的「民望堡壘」打開一個大洞，一旦處理不慎，就會成為引發新一輪管治風波的tipping point。

政治委任風波過後，民情正悄悄出現轉變，原本對曾蔭權「感覺良好」的大多數巿民，正醞釀對政府的不信任情緒。要避免情況進一步惡化，曾蔭權必須儘快作出政治調整，拿出一、兩項大動作扭轉趨勢。畢竟，擺在曾蔭權面前的，是一系列燙手的政治地雷：2012普選中途站方案、醫療融資改革、日漸升溫的下一屆特首「跑馬仔遊戲」等，一旦處理不善，煲呔隨時提早升上神，淪為政治跛腳鴨。

經濟好景差極有限

但如果說曾蔭權會像董建華般陷入重大管治危機的困局，卻無疑是說大了，畢竟，董建華政府之所以弄得天怒人怨，除了不斷犯下各種低級政治失誤，另一個重要原因是當時香港經濟嚴重衰退，巿民搵食艱難，加上政府陷入嚴重財赤，為了削減開支引發各大利益團體強烈反彈，最終墮入萬箭穿心的死局，23條立法導致50萬人上街，不過是駱駝背上的最後一根蘆葦草。

相反，即使曾蔭權往後的施政如何不濟，只要香港經濟繼續好景，失業率不超過5%、恒指不跌過18000點，大部份巿民能保持安穩生活，加上政府水頭充足、有足夠資源派糖及應付各大利益團體的苛索，民間不滿聲音始終有個限度，香港的管治大局總不至於像董建華年代般完全失控。無論如何，在今次的副局長、政治助理風波過後，過去兩、三年相對穩定的管治局面，畢竟再難維持下去，香港的政經大局將進入新一輪「走勢反覆」期。

這是一匡在《筆論天下》發表的最後一篇文章，因個人理由，我與木石都會離開這個專欄。多謝各位讀者及網友捧場，也非常感激編輯給予機會讓我們在此「發牢騷」。雖然一匡及木石暫時離場，但《筆論天下》還是會延續下去，請大家繼續支持我的老友陸日勤啊。

希望在不久的將來會再有機會同大家見面，拜拜！

中鋁盈警的啟示

外遊歸來，這三周的恒生指數雖然變動不大，只輕微下跌了二千點，但各類股份尤其是中資股的變化卻相當大。當中，中國鋁業的盈利預警最受關注，有一定代表意義。

上周五，中鋁（2600）發盈警，指出預計08年上半年的盈利將會較上年同期減少五成以上。業績倒退的原因，有一次性的雪災，亦有持續影響中鋁的燃料成本上漲等因素。受消息影響，股價在兩個交易日下跌了超過一成。然而，中鋁發盈警其實不是新聞。事實上，有些投行早前已指出中鋁面對的困難，木石再事後孔明，只會浪費時間。只是木石想指出，中鋁發盈警的背後意義相當重要，值得大家思考。

中鋁是行業老大，壟斷了國內的鋁業。從鋁礦土到氧化鋁以至成品鋁，都能一手包辦。理論上，它是各類工業的供應商，屬於相當上游的行業，應較其他工業用戶擁有更大的議價能力。但實際上，隨著煤及電價的上升，強如中鋁的，也受如此大影響，其他同樣是耗電大戶的水泥業及其他原材料行業，盈利前景實在令人擔心。

不利政策成拋售藉口

上游的壟斷行業受波及，下游的各類工業相信亦不會好過。若果這些上游的原材料供應商慢慢將成品加價，以減輕成本壓力，那原本已傷痕纍纍的工業用戶，將會百上加斤，盈利受壓不在話下，更重要的，由於各行各業都要面對這些成本上漲，只有少數能加價的行業能倖免於難，對於整個經濟而言，企業盈利下跌意味經濟的動力下降，影響不能忽視。

大家可能以為，只要買入那些最上游的行業如石油及煤公司，盈利及股價便有保障，然而，這可能是美麗的誤會。觀乎中央政府已出籠的政策如暴利稅及限制煤加價空間等，可以想像，中央政府是不會坐視，讓油及煤公司獨享通脹的利潤。以現時煤股的估值，任何突如其來的不利政策，都將成為拋售藉口。

翻來覆去，都是通脹的問題。現在已不是大家之前討論的食物通脹這般簡單，隨著電價及成品油價的上漲，全面性的通脹隨時一觸即發，更重要的，通脹的負面影響已慢慢反映在各企業上，以各分析員的盈利預期來看，市場還未反映這潛在的負面因素，萬一真如木石所言，各企業盈利將受打擊，大市估值向下的壓力非同小可。

隨時離場係散戶優勢

讀到這兒，大家可能又指摘木石過淡。由本欄開始至今，木石14篇文章中，凡與股市有關的，大都看淡，想來有點過份......只是基礎因素正逐漸轉壞而市場又不盡反映，怎能唱好？木石天生樂觀，深信股票而不是房地產，才是長線最賺錢的投資工具。然而，食有時、睡有時，大家又不是「芬佬」，何須在大勢向下時急於下注？弄不清可以離場，這是散戶的優勢。跟做人一樣，要想在股市長存，便得弄清自己身處位置......

寫作是有趣的，無奈木石即將履薪的投行要木石避嫌，暫停寫作以免利益衝突。木石還未「搵夠上岸」，興趣與金錢，木石選了後者......在此多謝編輯及讀者這幾個月來的支持，後會有期！

好打得的紙老虎

體育服裝公司李寧（2331）早前宣佈，贊助多個國家奧運成員的體育服裝和運動鞋。李寧表示銳意發展國際市場，不過，其實際業務高度集中在中國內地，出口銷售絕無僅有，外國人即使看到代表自己國家的運動員，穿上李寧牌的衫褲鞋襪，也無法購買李寧產品。

李寧的國際贊助亦志不在此，她要討好的對象，其實是國內的消費者。國內同胞在電視看到自己國家的品牌由外國人穿上，想到外國人信賴中國品牌，民族自豪感湧上心頭，購買李寧牌成為愛國的象徵。有美國傳媒指，李寧的做法子虛烏有，取笑其策略為「紙老虎市場推廣法」（paper-tiger marketing）。

奧運增品牌號召力

日勤對這個略帶貶意的形容不以為然，利用奧運來提升品牌在本土的號召力，早有先例。

1952年，芬蘭赫爾新基奧運，德國著名品牌Adidas，採取類似的策略而聲名大噪。當時Adidas剛與原本同屬一間公司的Puma分家，獨立品牌處於起步階段。二次大戰後，德國百廢待興，Adidas乘時而起，但規模不大，屬地區性質，大部份德國人也對她感到陌生。

在未有Nike的那個年代，消費者對體育品牌的認知程度模糊。較容易在消費品腦中留下印象的，是四年一度的奧運，運動健兒所穿的品牌，而當中，勝出的運動員在頒獎台上領獎，尤其矚目。奧運前夕，優秀的運動員成為各品牌兵家必爭之地。

另一方面，有限的影視技術，是宣傳效果的樽頸因素。電視影像解像度低兼且是黑白，觀眾不容易認出運動明星所穿的運動鞋，屬於那個品牌。

旨在討好自己同胞

在那次奧運，Adidas成功打破以上兩個障礙，她贊助了捷克田徑好手艾米爾．查托沛克（Emil Zatopek），而查托沛克亦不負所託，連奪三項長跑金牌。另外，為了方便觀眾識別其品牌，Adidas引入新設計──白色三間圖案印在深色的運動鞋兩則，形象鮮明。

全世界的電視觀眾，為查托沛克歡呼之餘，也無可避免察覺他的醒目跑鞋，可惜Adidas令大眾留下印象的，不是她的三間招牌設計。基於政治考慮，查托沛克擔心使用德國產品得太高調，會引起捷克人民的不滿，所以他向Adidas設下條件，是Adidas將跑鞋三條直間，刪去一條。為了顧全大局，Adidas惟有破例。

做了那麼多功夫，當年的Adidas並非旨在揚威海外。事實上，各國亦未解除對德國自大戰以來的出口禁制，像今日出口不多的李寧一樣，Adidas在國際體壇費盡心思，也無非是為了討好自己的同胞而已。

水漲船翻

石油價格高企，用家固然受苦，豈料油站也遭殃。美國油站紛紛結業，原因是汽油來貨價格飈升，令油站成本激增，即使油站調高售價，也未能將成本增幅，完全轉嫁予消費者。有報道指，面對油價高昂，客戶多以信用卡付款，以幫輕荷包，但油站現時的微利，莫說應付工資和燈油火蠟，連信用卡公司的交易行政費用，亦負擔不起。生意做一單，蝕一單。

去年，美國這個用油大國，有三千多個油站倒閉，為5年以來最高的水平。最大油公司埃克森美孚在本月宣佈，全面退出汽油零售業務，出售現時二千多個油站。石油價格高企，油站遭殃帶出兩個有趣的課題。

上游漲價下游受累

第一，生產鏈的上游產品漲價，下游業務不一定受惠。中國政府限制成品油價格，導致中石化（386）煉油業務錄得虧損，國內也有油站因蝕本而暫停售油。即使政府放寬價格限制，由市場自由定價，虧損可能收窄，不過，虧損情況不會扭轉，原因是零售市場有她的秩序，汽油價格可能高於，也可低過上游原油價格，故「麵粉貴過麵包」不是不可能的。

第二，通脹真可怕。有經濟學者提出通脹「中性」理論，認為通脹不可怕。他們認為通脹雖然令百物騰貴，但在市場水漲船高的情況下，市民的工資會相應提升，於是消費者的購買力不變，生活質素得以維持。

日勤認為，如果經濟上所有價格都同步上揚，當然沒有問題，但現實卻並非如此。在高通脹下，有些產品價格走快一點，有些價格會走慢一些，通脹的殺傷力，在於相對價格的變化。

油價急升工作消失

以油站業務為例，如果你是油站職員，在今日的通脹下，你的工資不但滯後於物價，而是更糟糕地連工作也消失了，因為油站也已關門大吉。

類似的遭遇，不單發生在油站職員上，亦同樣發生在汽車廠工人中，油價走勢遠快過車主收入的升幅，導致車廠結業，美國三大車廠之一的通用汽車日前宣佈，削減1.9萬名員工。美國最新消費物價指數上升3.9%，通脹加劇的同時，失業率惡化至5.5%。

中國通脹也出現高度集中的類似情況，食品價格增逾兩成，非食品價格只輕微上升2%，相對價格變化大，失業率可能上升。

至於通脹的其他壞處，就是危害窮人的基本生活，也令每個打工仔的退休金貶值。日勤認為，原因都是因為這個世界不完美，水漲船不一定高，船可以翻。

就CEO薪酬投票

每年賺過億元薪酬的企業行政總裁，被傳媒封為「打工皇帝」。近年，行政總裁薪酬有上升趨勢，這趨勢不限於香港，在歐美，總裁的薪酬也經常成為報章頭條，尤其近幾個月，次按危機打擊下，企業錄得虧損，仍無損總裁薪高糧準。

美國總統候選人麥凱恩，在選舉工程進行得如火如荼之際，突宣佈將跟隨對手奧巴馬，支持一個名為「Say on pay」的計劃──「薪酬發言權」計劃，強制上市公司需舉行股東投票，就總裁薪酬表態，麥凱恩的決定顯示，加強對總裁薪酬控制，已引起選民廣泛關注。

薪酬發言權多此一舉

由於兩位參選人都支持「薪酬發言權」計劃，無論那一位當選，都很可能付諸實行，強調國際化的香港，很可能彷效。究竟政府應否強制上市公司，舉行「薪酬發言權」投票？在事事講求「民主化」的企業管治趨勢下，投票發言權「有好過冇」。這點很少人反對，但日勤對計劃有保留，認為是多此一舉的政府秀，麥凱恩表態，博取選民歡心，多於保障股東的利益。

對股東來說，找一個稱職的總裁，遠較決定合理的薪酬重要，聽起來，日勤好像在鼓勵企業做闊佬，視股東的錢財如糞土。不過，只要換個角度，從整體企業來看，總裁薪酬佔企業的正常盈利微不足道，以和黃為例，去年純利306億元，但行政總裁霍建寧的過億元薪酬，只佔盈利不足1%，相反一個稱職的總裁，可為企業帶來的盈利貢獻或避免的損失，遠高於這百分比，所以要保障股東利益，找一個合適的人才更重要，計較薪酬變成無關宏旨，因股東會已有機制選舉和罷免總裁。

招攬人才價高者得

再者，據現行制度，董事會負責製定總裁薪酬，而總裁薪酬在金額上，又可能不及企業採購機器、設備及物料，如果總裁薪酬要拿到股東會投票表態，其他數以百計的採購，豈不是也要搬到股東會投票？這樣費時失事，亦令企業權限和責任，變得十分混亂。

更重要是，總裁薪酬不斷上升，不一定等於不合理，可能是實際人才資源需求下的結果。全球一體化，令企業要與全球每個角落的企業競爭，以價高者得方式招攬人才，以足球明星為例，假如基斯坦奴只能在其祖國葡萄牙踢聯賽，不能與各國大球會協商，薪酬一定比不上他現時效力曼聯的水平。

「薪酬發言權」投票，如果由個別企業自發性進行，是他們的自由，但由政府強制執行，即使總裁的薪酬確實偏高，措施亦難以有效糾正問題。

股東對總裁薪酬有何不滿，最佳解決方法是用腳投票，沽售股份。如果持股太多，離場困難，可向董事會施壓，甚至罷免董事。

電視風雲

無線電視放盤，據報賣方索價相當高，並未嚇退一眾買家的意慾。撇除控制權價值，現時電視廣播市值達200億元，尤記兩年前，本港另一間免費電視台亞洲電視，以作價4億元出售兩成股權，代表整個亞視估值僅20億。電視廣播市值是亞視十倍以上，為甚麼兩者相差這麼遠？

電視廣播佔據本港絕大部份廣播市場，收視率跑贏同業幾條街，從這角度看，市場佔有率，兩者市值差距實屬合理；不過，從經營者角度看，市場佔有率與收視率都是表象，背後意義在於，電視廣播管理營運，辦得較亞視好，這一點，很少人會反對，問題是，究竟電視廣播需要辦好多少。至於廣告收入相差十倍，觀眾數目相差十倍，是否代表電視廣播的製作，需要較亞視出色十倍？投放的資源要多十倍？

淘汰賽論勝方贏盡

日勤認為，是不需要的。電視廣播不一定需遠較亞視優勝，便足夠享受不合比例的豐厚成果。這現象，經濟學者用「淘汰賽理論」作解釋。一項網球淘汰賽，網球手致勝之道，是每一圈比賽也勝出，大勝與小勝沒相干，只要你每圈都勝出，冠軍更屬於你，而你最後所得的獎金，是其他對手的幾倍甚至十幾倍。

長久以來，電視市場類似網球淘汰賽，勝方贏盡。原因顯然易見，收看電視並非純粹個人享受，而是社交活動一部份。收看同一節目，親朋戚友之間才有話題。選擇電視台不單基於個人愛好，亦視乎別人的選擇，而別人的選擇一樣受你影響。於是乎，只要有某個電視台稍為優勝，便可吸引絕大多數的觀眾。

「淘汰賽理論」也適用於電影、流行音樂、暢銷書和網站，所以電影明星、歌星、大作家及成功網站的回報，也是高度集中在少數個體身上。

不公平因牌照限制

電視廣播面對的球賽，較法國網球公開賽易打，原因是，香港政府只發兩個廣播電視牌照，「球手」只要合資格參加比賽，便無驚無險自動晉身總決賽，只要打贏一場，便可捧杯。

建基於淘汰賽制度下的商業社會，勝方贏盡，違反「一分耕耘、一分收穫」原則，有人視之為不公平。日勤則認為，淘汰賽制度有兩個好處，第一，它尊重消費者自由選擇權利，電視市場就是一個很好的例子。談論電視劇劇情，多年來為我們帶來無窮歡樂，這些歡樂建基於我們一窩蜂追看同一劇集，一窩蜂未必有益，但一窩蜂也有一窩蜂的自由。

第二，法國網球公開賽，都是打淘汰制，筆者從未聽聞有人投訴這比賽不公平，公平與否，跟是否行淘汰賽無關。更重要的，比賽是否容許廣泛參與，讓人人有機會挑戰王者。港府限制電視牌照，為這項淘汰賽添上不公平的特質。

幸好，科技進步打破了這框架。有線電視服務及互聯網的普及，令我們減少收看電視的時間。電視廣播可能要面對新的比賽規則。

工作與家庭之間

星巴克的成功要素，除了在於她重提美國人飲優質咖啡的雅興，更重要可能是，她帶回失落已久的一個介乎工作與家庭之間的個人空間──the third place，直譯作「第三地方」。

20年前，一位社會學者提出「第三地方」概念。當時，大量美國人從城市湧往外圍城市居住，但由於住所疏離，加上治安欠佳，鄰居互不相識，出現很多社會問題。學者提出，美國社區需有一個安全舒適的地方，讓人們能在住所（第一地方）和工作間（第二地方）之間，找到一個社交場所，可經常做訪，逗留一段頗長時間，那裏有志同道合的人的落腳點，共同的興趣可以是飲咖啡，也可以是飲酒。

星巴克提供歇息空間

「第三地方」也是心靈醫生，讓人有機會在面對工作和家庭責任之外，有一個歇息的空間。以往的「第三地方」，有小型酒吧和茶館，星巴克的興起，不但取代了她們的地位，隨著時間的演進，對「第三地方」的概念有所調節。在咖啡店，你未必需要交朋結友，反正大部份人都是獨行俠，正確地說，應該是需要有人陪伴的獨行俠。這樣一個有飲品、梳化和音樂的地方，足以構成美好的「第三地方」。

近年，雖然星巴克新店擴張速度已見放緩，但隨科技進步，人們對「第三地方」的需求，卻有增無減，資訊科技發達令以往只能在家中或工作間進行的活動，今日可在「第三地方」進行，例如上網消閒或用電腦工作。人們在咖啡店的活動，不再局限和友伴聊天或獨個兒看書，花在家庭和工作崗位上的時間，反而有被「第三地方」奪去的趨勢。

第三地方帶來的商機

從星巴克的經驗看，「第三地方」不單是一個學術概念，反而是一門大生意，可帶來無限商機。究竟，香港有沒有「第三地方」？根據日勤觀察，星巴克不可能是香港的「第三地方」，她頂多是「鬼佬許留山」。除了少數靠近商業中心的分店，比較可以作為聚腳點，其餘大部份位於購物旺區的，都是為逛街的購物人士，提供稍為歇息的地方，以便他們在短時間內充電，繼續下一程血拼。

日勤認為，香港除了零星的桌球室、遊戲機中心、健身室外，沒有真正的「第三地方」。港人工作時間長，一般打工仔每日工作十多小時，一放工巴不得立即返家休息，當然在家中也會花上幾小時上網，如果虛擬世界也有資格被納入「第三地方」，可能Facebook和「高登討論區」就是我們的「第三地方」。

為甚麼香港沒有「第三地方」？答案是港人根本不需要這個不切實際的老外玩意，還是暫時未有企業家，炮製出適合港人的「第三地方」？這是一個雞與雞蛋的問題。

好消息出貨？

醞釀多年的內地電訊業重組，終得到較明朗發展。根據最新公佈，過往由中電信（728）及網通（906）經營的固網業務，將會和聯通（762）的移動網絡合併。除中移動(941)這流動電話業務老大外，將來中國電訊業將會變為鼎足而立格局，即中移動、新聯通及新電信。

完成重組合併後，網通將成為聯通全資附屬公司，並在交易所除牌。新聯通將擁有原聯通GSM這賺錢的流動網絡及網通的固網業務。新電信則擁有原中電信龐大的固網業務，及原聯通長期虧本的CDMA網絡。唯一不會改變的是中移動。理論上，新聯通及新電信將名正言順地與中移動一較高下，爭奪移動電話業務的市場。

霸主地位難動搖

大家最關心的，是重組後他們的股價表現。不過，市場看法相當分歧，有說新聯通將長期虧本的CDMA網絡脫手，從此盈利前景變得明朗；有說中移動霸主地位將被新出籠的政策針對，令毛利率受壓，以至影響盈利增長；有的更說，整個市場的盈利將受波及，意即每間公司都受到負面影響。

誰對誰錯？木石沒有定論。然而木石想指出，中移動的霸王地位並不是三幾個政策可動搖。合併後的新電信，雖由強人王曉初領導，但他背負的是業務增長呆滯的固網業務，及需投入大量資源才可提升盈利的 CDMA網絡。王曉初指出，CDMA業務望能於3年內達到1億用戶，暗示從09年起，每月上客人數要達150萬，相對現時30萬的月上客量，木石對此進取目標存疑。

新聯通亦面對固網業務呆滯的問題。更糟的是，與新電信一樣，固網業務貢獻絕大部份的盈利，換句話說，就算新聯通的GSM業務有所增長，對整間新聯通的盈利增長亦不會明顯。更何況，木石怎也想不通，何解合併後的新聯通GSM業務，能突然「升班」，與中移動較量。難道網通的固網能與聯通的GSM網絡產生協同效應?

下跌因素漸浮現

論GSM網絡質素、覆蓋範圍及售後服務，中移動有絕對優勢，客戶慣性消費只會令中移動強者越強。就算計及3G開發成本，中移動基本因素依然看高三線。

不過，基本因素沒有大變，不代表中移動現價抵買，現時中移動大約以17至20倍08年PE作交易，相對04至06年的13至15倍平均PE，現價是否特別吸引？見仁見智。只是之前大家未及想到，能令內地電訊業下跌的原因或藉口，已慢慢浮現，究竟這會否觸發整個電訊業估值向下，大家走著瞧吧！
(編按：木石因事外遊，未來兩星期將會暫停出文，六月下旬再見。)

建立真正的國際視野

自從九七回歸以來，「建立國際視野」似乎成為了香港人的時髦口號。當大角嘴朱師奶、將軍澳九叔也把「亞洲國際都會」、「與國際接軌」、「全球化」等名詞講得瑯瑯上口之時，是否就代表香港人真的胸懷四方、視野廣闊？

《筆論天下》的讀者中，既有專業的投資者、亦有關心社會時事的有識之士，而建立真正的國際視野，相信是我們三位作者與讀者們共同的努力方向。畢竟，你要準確分析石油巿場及油股的走向，就不能夠對中東一帶的政治衝突一無所知；要把握中國政治的發展走向，亦要了解北京與非洲各國的政治聯繫。

全球52個「熱點」

一匡今日向大家介紹的一本小書──《從地圖看世界紛爭》，不啻是我們建立國際視野的導航針。此書的主旨是透過地圖觀察世界各地的政治紛爭。書的開首便是一幅世界地圖，透過地圖點出全球52個衝突「熱點」，包括美洲的秘魯、哥倫比亞，亞洲的北韓、印尼，中亞的克什米爾、緬典、阿富汗、庫宜德，中東的巴靳斯坦、黎巴嫩，非洲的剛果、安哥拉、盧旺達、莫桑比克，歐洲的科索沃、北愛爾蘭等等。然後作者便順序闡釋這些政治「熱點」衝突頻仍的來龍去脈、前因後果，從現況、原因、背景、展望四大角度逐一說明。

政經分析的先決條件

《從地圖看世界紛爭》當然不是一部寫給專門研究國際政治的人看的書(對這些人來說，這本書顯然太淺)，而全書只有短短的二百多頁，內容難免予人浮光掠影、不夠深入的感覺，但卻是一般讀者了解國際問題的簡易入門指南。總體來說，閱讀此書能夠令你迅速掌握國際大勢，對「以巴問題」、「科索沃獨立」等常常出現在新聞報導的國際議題建立基本的認識。而建立宏觀的世界視野，正是作出準確政治判斷、深入財經分析的先決條件。

要建立真正的國際視野，光說不練是沒有用的。

(編按：一匡因事外遊，未來兩星期將會暫停出文，六月下旬再見。)

李澤楷的取捨

電訊盈科（008）日前宣佈將會進行重組，是主席李澤楷兩年前嘗試脫手電盈不果後，再作嘗試。汲取以往失敗的教訓，今次重組的方式，形式上作出頗大修改。日勤認為，今次做法對李澤楷和中央政府，兩全其美，可惜犧牲了小股東的利益。

李澤楷06年提議，出售其透過新加坡上市公司盈科拓展持有電盈的股權，競投者包括澳洲和美國的投資公司，遭電盈第二大股東、國企網通反對，理由是固網通訊業務屬國家策略資產，不得售予外國人，最終賣盤計劃失敗。

李澤楷今次提出的新方案，將包括固網在內的電盈核心業務，注入一間新成立的公司，然後邀請新投資者競投新公司最多四成半股權，有關計劃，竟獲得包括網通成員在內的董事會一致通過。

戰略性資產仍保留

為甚麼網通取態今非昔比？有人說，原因是新方案出台，適逢內地電訊業重組，加上網通本身亦有人事變動，以往反對賣盤的人已被調職，所以新方案得以順利過關，但日勤不認同。若根據這個邏輯，李澤楷不彷將舊一套照版煮碗便成，何必搞新花樣？再者，戰略性資產關乎國家政策，即使國企出現人事變動，亦不可能導致朝令夕改。

日勤認為，網通通過新方案的原因是，電盈肯保留固網業務超過一半股權，即保留固網業務的最終控制權，令中央眼中的戰略性資產，仍由中央信賴的家族託管。

李澤楷賣盤目的，始終是求財──出售這件科技成熟的資產套現，投資更高回報及增長潛力的生意。據新方案，李澤楷雖然不能直接套現，但新投資者加入時所付出的代價，也為新公司提供一大筆新資金，李澤楷仍可利用這批新錢再投資。

即使沒有減持股權，新方案仍存在攤薄作用。電盈佔固網及其他核心業務的股權，由原先百分百，降至五成半。若電盈將來要再降低固網佔有權，可將新公司持有的固網業務再進行分拆，然後售出固網業務股權，令電盈佔固網業務的股權進一步下降。這樣吸引新資金之餘，李澤楷仍以一環扣一環的方式，控制固網，令中央政府放心。

小股東利益被漠視

可惜，如果日勤是電盈股東，寧願接受前年的賣盤方案，因為那個安排乾手淨腳，李澤楷和電盈分家後，他去做他的冒險家，電盈股東繼續享有固網業務的穩定回報。現在的方案，令李澤楷和小股東的利益，繼續綑綁在一起，固網業務盈利被攤薄，股東卻不能得悉套現所獲得資金的投資前景。

傳統電話的通訊方式是一對一的，時至今日，很多電話已設有會議功能，容許多方同時通話。在企業發展策略方面，官商兩方謀求共識之餘，又能否容納代表小股東的第三條線呢？