李澤楷的取捨

電訊盈科（008）日前宣佈將會進行重組，是主席李澤楷兩年前嘗試脫手電盈不果後，再作嘗試。汲取以往失敗的教訓，今次重組的方式，形式上作出頗大修改。日勤認為，今次做法對李澤楷和中央政府，兩全其美，可惜犧牲了小股東的利益。

李澤楷06年提議，出售其透過新加坡上市公司盈科拓展持有電盈的股權，競投者包括澳洲和美國的投資公司，遭電盈第二大股東、國企網通反對，理由是固網通訊業務屬國家策略資產，不得售予外國人，最終賣盤計劃失敗。

李澤楷今次提出的新方案，將包括固網在內的電盈核心業務，注入一間新成立的公司，然後邀請新投資者競投新公司最多四成半股權，有關計劃，竟獲得包括網通成員在內的董事會一致通過。

戰略性資產仍保留

為甚麼網通取態今非昔比？有人說，原因是新方案出台，適逢內地電訊業重組，加上網通本身亦有人事變動，以往反對賣盤的人已被調職，所以新方案得以順利過關，但日勤不認同。若根據這個邏輯，李澤楷不彷將舊一套照版煮碗便成，何必搞新花樣？再者，戰略性資產關乎國家政策，即使國企出現人事變動，亦不可能導致朝令夕改。

日勤認為，網通通過新方案的原因是，電盈肯保留固網業務超過一半股權，即保留固網業務的最終控制權，令中央眼中的戰略性資產，仍由中央信賴的家族託管。

李澤楷賣盤目的，始終是求財──出售這件科技成熟的資產套現，投資更高回報及增長潛力的生意。據新方案，李澤楷雖然不能直接套現，但新投資者加入時所付出的代價，也為新公司提供一大筆新資金，李澤楷仍可利用這批新錢再投資。

即使沒有減持股權，新方案仍存在攤薄作用。電盈佔固網及其他核心業務的股權，由原先百分百，降至五成半。若電盈將來要再降低固網佔有權，可將新公司持有的固網業務再進行分拆，然後售出固網業務股權，令電盈佔固網業務的股權進一步下降。這樣吸引新資金之餘，李澤楷仍以一環扣一環的方式，控制固網，令中央政府放心。

小股東利益被漠視

可惜，如果日勤是電盈股東，寧願接受前年的賣盤方案，因為那個安排乾手淨腳，李澤楷和電盈分家後，他去做他的冒險家，電盈股東繼續享有固網業務的穩定回報。現在的方案，令李澤楷和小股東的利益，繼續綑綁在一起，固網業務盈利被攤薄，股東卻不能得悉套現所獲得資金的投資前景。

傳統電話的通訊方式是一對一的，時至今日，很多電話已設有會議功能，容許多方同時通話。在企業發展策略方面，官商兩方謀求共識之餘，又能否容納代表小股東的第三條線呢？