好消息出貨？

醞釀多年的內地電訊業重組，終得到較明朗發展。根據最新公佈，過往由中電信（728）及網通（906）經營的固網業務，將會和聯通（762）的移動網絡合併。除中移動(941)這流動電話業務老大外，將來中國電訊業將會變為鼎足而立格局，即中移動、新聯通及新電信。

完成重組合併後，網通將成為聯通全資附屬公司，並在交易所除牌。新聯通將擁有原聯通GSM這賺錢的流動網絡及網通的固網業務。新電信則擁有原中電信龐大的固網業務，及原聯通長期虧本的CDMA網絡。唯一不會改變的是中移動。理論上，新聯通及新電信將名正言順地與中移動一較高下，爭奪移動電話業務的市場。

霸主地位難動搖

大家最關心的，是重組後他們的股價表現。不過，市場看法相當分歧，有說新聯通將長期虧本的CDMA網絡脫手，從此盈利前景變得明朗；有說中移動霸主地位將被新出籠的政策針對，令毛利率受壓，以至影響盈利增長；有的更說，整個市場的盈利將受波及，意即每間公司都受到負面影響。

誰對誰錯？木石沒有定論。然而木石想指出，中移動的霸王地位並不是三幾個政策可動搖。合併後的新電信，雖由強人王曉初領導，但他背負的是業務增長呆滯的固網業務，及需投入大量資源才可提升盈利的 CDMA網絡。王曉初指出，CDMA業務望能於3年內達到1億用戶，暗示從09年起，每月上客人數要達150萬，相對現時30萬的月上客量，木石對此進取目標存疑。

新聯通亦面對固網業務呆滯的問題。更糟的是，與新電信一樣，固網業務貢獻絕大部份的盈利，換句話說，就算新聯通的GSM業務有所增長，對整間新聯通的盈利增長亦不會明顯。更何況，木石怎也想不通，何解合併後的新聯通GSM業務，能突然「升班」，與中移動較量。難道網通的固網能與聯通的GSM網絡產生協同效應?

下跌因素漸浮現

論GSM網絡質素、覆蓋範圍及售後服務，中移動有絕對優勢，客戶慣性消費只會令中移動強者越強。就算計及3G開發成本，中移動基本因素依然看高三線。

不過，基本因素沒有大變，不代表中移動現價抵買，現時中移動大約以17至20倍08年PE作交易，相對04至06年的13至15倍平均PE，現價是否特別吸引？見仁見智。只是之前大家未及想到，能令內地電訊業下跌的原因或藉口，已慢慢浮現，究竟這會否觸發整個電訊業估值向下，大家走著瞧吧！
(編按：木石因事外遊，未來兩星期將會暫停出文，六月下旬再見。)