我請客、你埋單

近日面對財政困難的美國兩大按揭貸款機構─房利美及房貸美，是30年代的產物。當時美國經歷經濟大蕭條，政府為了振興經濟，不惜大興土木以增加職位。在一系列所謂「新契約」政策中，有一項旨在促進中小型銀行貸款流通量，就是日後「兩房」的法律基礎。

「兩房」成立原意單純。可惜在過去70年，她們受政治因素影響，不斷擴大規模和權限，包括在二次大戰後，負責為退征軍人安排居所，至2004年總統大選，布殊提倡低收入人士上樓計劃。兩間按揭貸款機構也扮演重要角色。

納稅人士津貼置業人士

「兩房」的主要業務，是將住宅按揭「證券化」，即是將銀行的按揭應收賬重新包裝，再售予投資者，作用是將銀行的放貸風險，轉移到大量投資者身上。

有別於其他從事相同業務的公司，「兩房」擁有半官方身份，美國政府為她們提供信貸額，雖然沒有明文規定，但長期以來公眾有個錯覺，就是政府為她們發行的按揭證券作擔保，而這個美麗的誤會，為兩房的證券嬴得較低的利率，和較高的信貸評級，以致置業者的置業成本也得以降低。這看來是件好事，但世上沒有免費的午餐，對置業人士的津貼，要由納稅人士來付鈔。

「兩房」以上的優勢，加上其他政策優惠，例如利得稅寬免， 為她們搶佔了全美半個住宅市場。正因為「兩房」的規模大得令政府不敢讓她們倒下，這個「too big to fail」的理論，反過來更強化了政府擔保兩房證券的期望，造成循環效應，令她們更有信用、業務增長更快。

豁免披露 缺乏監管

可惜，這兩個半官方的機構，雖然為上市公司，因獲得豁免而無須披露財務狀況，缺乏公眾監管渠道，幾年前，爆出數宗醜聞。為了爭取更佳回報，「兩房」除了原來的經手角色，90年代開始，畀自己「坐盤」，投資自己發行的證券，初期確實為「兩房」帶來甜頭，但長遠下去，卻增加了「兩房」的質素風險。據聞造數醜聞，就是與這個有關。

面對5萬億美元的抵押貸款，無論是公司投資，還是別人投資，也沒有太大分別。到今日全美金融市場風聲鶴唳的地步，擔保一樣是由政府來做，即是納稅人來承擔。更甚是華府日前宣佈支持「兩房」，無論是直接買入股票，還是將「兩房」賬目納入政府賬目，都會削弱美元的價值。美元貶值會令持有美國資產的投資者，和與美元掛勾的地方人民損失。

政客提倡人人有自己的物業，利用「兩房」實行「我請客、你們埋單」，只要這個「你」所包括的人數夠多，每人分擔的成本變得很少，就沒有人會激烈反對。反而可能嬴取既得利益者的選票。可能政客們也沒有想過，當初的便宜釀成今日的禍害。不過，他們應該明白，政府的干預即使是出於善意，仍有可能像雪球般愈滾愈大，不可收拾。