向高手取經

上篇文章刊出後，友好跟筆者開了個玩笑，說「對沖基金不是魔鬼」的立場，會否與木石的職業有關......其實，對沖基金絕大部份的客戶都是機構投資者，他們的投資動輒也有十數「球」美元，木石犯不著那麼費神，在此引誘各位投資對沖基金。況且，對沖基金數以千計，相信亦很難跟木石有關的對沖基金扯上關係。

言歸正傳，上星期筆者只提及各類對沖基金的回報與風險，大家或有疑問，何解這些基金回報能如此穩定地增長，莫非他們是超人？當然不是。對沖基金投資，大體可分為方向性和非方向性兩類。方向性投資涉及看好看淡，依賴基金經理的判斷，理論上較為主觀。至於非方向性投資，主要涉及套利，由於與市場的關係較少，風險亦較低。篇幅所限，木石將集中討論後者。

用CB 沽空作無風險交易

可換股債券（CB）的發行為對沖基金製造無風險套利的機會。舉例，假設某公司CB的換股價是10元及以1對1作兌換比率，若該公司的股價隨後由9元升上10元時（即換股價），該CB的投資者便可於10元沽空同等份量的正股以套利。在沽空後，如股價繼續攀升，由於他仍持有該公司的CB，那CB將會被兌換成正股以贖回沽空了的股份，換句話說，投資者仍能穩收該CB的利息。相反，若股價在沽空後大跌，投資者不單只能收取該CB的利息，還因可放棄CB中兌換股票的權利，故能在沽空中獲利。

專門從事這類套利的基金稱為可換股套利基金。當然，具體運作會複雜很多，但總體都是買入CB或仿CB的工具，然後沽空正股以套利。明乎此，有些公司的股價，在發行CB後無緣無故便下跌，當中自不乏對沖基金的沽空盤。

全天候市場中性基金

顧名思義，透過長短倉的安排，市場中性基金盡可能在任何市況下亦能賺錢。具體的運作主要是買入價值被低估及沽出估值被高估的公司股票。最簡單的要算是母子公司之間的價差。例如同時買入會德豐及沽出九倉，只要它們兩者間的估值拉近，不論股市升或跌，基金都能獲利。同樣概念可應用於相同行業，例如買入國壽及沽出平保，不需理會保險行業的表現，只要國壽比平保做得好，這對組合便賺錢。有些基金更會買入不同性質，但互為影響的公司以作套利，例如買入德昌及鋼股，鋼價升自然對鋼股有利而不利德昌這用鋼大戶，反之亦然，但彼此的影響不是絕對一樣，這中間很多時存有豐厚的利潤空間。散戶們或不能沽空正股，但卻能沽空期指，這樣便等同於買入強勢股，而沽空一眾藍籌股，只要有信心買入的股票能跑贏大市，這個策略可以是全天候的。

對沖基金經理是基金界中最聰明的一群，他們服務最富有的客戶和追求絕對回報。臨場實戰，講求反應與情緒的控制。木石能做到的，是給大家簡介他們的策略，至於操作實況，便需各自修行了。