為內地行業把脈

上星期文章一出，木石立即被冠以「大淡友」稱號。其實，好友淡友，稱呼而已。臨場實戰，最重要是對數字麻木，永遠保持清醒，及弄清自己身處位置。恆指4個多月下跌了差不多35%，稍為理性的，都能判斷出反彈將至，只是木石不明白，市場人士總是善忘，指數沒錯是反彈了，但基本面又有否轉變？

合理價不是絕對的

有價值投資者跟木石講，只需專注盈利及合理價，管它牛與熊。先旨聲明，木石相當尊重價值投資，但何謂合理價？合理價就是盈利乘以一個倍數，這可以是市盈率、市賬率等，不過很多時，合理價都是相對而不是絕對。04、05年，國壽合理價可以是兩倍市賬率，今時今日，因為各類股的估值都很高，4倍市賬率又可以是合理價。今天合理的4倍市賬率又會不會回到兩倍才算合理？大家可能認為木石天真，05年跟08年相差太遠，估值沒可能回到過去水平。木石不知道誰對誰錯，只知股市波動，從來沒有合理價，實際股價不是偏高就是偏低。始終，時機的捕捉與趨勢的判斷才是最重要。

趨勢與基本面互為緊扣，趁市場「回暖」之際，就讓木石為內地各行各業「把一把脈」吧！

金融業是經濟骨幹，亦是最多人投資的行業，最受關注。國壽公佈業績，由於投資收入大減，盈利大幅倒退。A股是在07年第二及三季發力上升，換句話說，07年第二及三季的業績才是最輝煌的，以現時A股情況，國壽在08年的投資收入仍會大減，盈利倒退不言而喻。國壽如是，其他保險股亦相差不遠。

至於銀行，現時市場仍然為第一季的業績慶祝，不過，第一季的貸款限額是全年的35%，其後三季增幅放緩已是意料中事，況且，由於07年第二及三季的基數較大，非利息收入如證券買賣收入亦會於未來放緩，如果美國經濟放緩及內地高通脹持續，信貸撥備會否上升仍是未知數，盈利前景未必如坊間現時所想般理想。

能源商品股未容樂觀

能源商品是H股的另一支柱，情況亦不能樂觀。現時大陸政府的重點是對抗通脹，因此，下游行業如電力及石化的加價空間將非常有限，盈利前景可想而知。石油方面，暴利稅的實施限制了油公司的盈利增長（已假設油價上升），萬一油價向下，單憑開採量上升，並不足以帶動盈利增長。股神畢菲特願意以12元沽出中石油，大家又有何想法？至於其他商品，木石只知道美國鋁業這行內老大亦以17元沽出中鋁。本來，盈利前景看好的有水泥、鋼及煤股，但它們的估值可能已反映了美好前景。

一方之得，卻是另一方之失。鋼及能源價格上升，已開始侵蝕各類工業股的盈利，連最為看好的重工股亦受壓，其他工業股的表現不能樂觀。有沒有行業不太受美國經濟放緩及高通脹影響的？零售股是也，但零售股規模小、市值細，對大市起不到作用。

木石不是在此危言聳聽，做大淡友。簡要地分析各主要行業情況，無非是想讓讀者明白，指數上升並不等於基本面已轉好，將兩者混為一談，很容易迷失方向。現時市場對中資股尤其金融股的期望仍然相當高，(從市場估計國壽08年盈利只跌13%可見)，萬一事與願違，單是估值向下的壓力，指數恐怕不能維持在現時水平。至於實際部署，大家各自發揮吧！