I kill you later 舊酒新瓶

投資市場往往存在很多難以理解的東西。就以認股證為例，它其實與期權屬同一科，但論投資靈活性，它不能被沽空兼同時受制於莊家們出價，形成某些認股證存在不同溢價，致使很多投資者都有「估中亦冇獎」的經驗。相對而言，期權並沒該等限制，但在香港，認股證的交投卻反而比期權要多。

提起期權市場，大家可能會感陌生，認為這個投資工具涉及沽空而太過複雜，只適合大戶參與。事實當然並非如此，期權的策略包羅萬有，期權的參與者既能模仿認股證發行商發行股證，又能投機單邊市、牛皮市、先升後跌或牛皮一陣後再升等。只要能想得出的市況，期權都能部署。最重要的，很多所謂創新的投資工具，其實都是由期權演化出來。明白了期權的運作，對其他衍生工具和結構產品的掌握亦會較易。

未認清已損手

好似過去一年，私人銀行界大為流行的Accumulator（又稱I kill you later），其運作便類似期權。可憐的是，那些Acc的投資者連自己買甚麼亦未能弄清，便已輸得傷痕累累。

其實，Acc就等於一張合約，能讓投資者於指定時間（通常為一年）內，每日以低於合約訂明當天的收市價來買入指定數目的股票。該合約更會訂明，若股價其後升穿一個百分比，合約便會作廢。同時，若股價跌穿指定買入價，投資者便要買入雙倍數量的股票，直至合約完為止。以國壽為例，假設國壽股價是50元，一張Accumulator合約就會類似如下所列──

期限：一年
行使價：80%現價，即40元
合約作廢價：105%現價，即52.5元（股價若在任何一個交易日高於此價，合約便作廢）
每日於行使價購買的股票數目：500股（如股價在行使價之上），1000股（如股價在行使價之下）

看到這兒，心水清的讀者應察覺到，Acc是銀行那些火箭專家舊酒新瓶，將認沽期權或ELN重新包裝的傑作，實際運作上，Accumulator類似沽空認沽期權，在最理想情況下，股價在合約訂明後一直牛皮，投資者便能收取最多的期權金，但歸根究底，這都是一個風險與回報不成比例的遊戲。理論上，這張Accumulator的最大回報是等於（$52.5-$40）x 500股 x 247日＝$1,543,750。而最大的風險，則等於（$40-$0）x 1000股 x 247日= $9,880,000 。

先求知再投資

若然能正確認識Acc，它亦不是甚麼可怕東西，只不過是類似沽空認沽期權的投資工具。情況就似各投資銀行發行認沽證，只要以正股或其他衍生工具作適當對沖，減低股價波動帶來的風險，從而賺取時間溢價，Acc亦可以是一有賺頭的投資工具。可惜，投資者往往一廂情願，賭市場單邊向上，結果事與願違，便將投行描繪成吸血彊屍，不理客戶死活。這種做法，既對投行不盡公平，亦對事件發展於事年補。