熊市完結？言之尚早

不知不覺，筆論天下已寫了超過30篇文章。心水清的讀者應察覺，本欄從未評論過大市走勢或提供個股分析。既然本欄的目標是將政經投資共冶一爐，何解在股市評論方面至今仍空無一文？其實，在開欄之初，我們三位筆者有感於香港的即食文化，雖然明知股票分析等之類的「畀tips」分析，能立即提高收視率，但仍堅持不投懷送抱，目的無非是想讓我們的文章，去吸引一群不需tips仍會閱讀的具質素讀者。看見網上的提問越來越有深度，我們的努力，看來並沒有白費。

言歸正傳，瑞銀陸東早前發表報告，指出香港經濟並沒有出現過度借貸，所以香港的企業普盈利質素良好，而指的合理值應是26800點。在指從低位反彈了4000多點後，牛來熊去之聲不絕於耳，然而，這又是否另一次的狼來了？

經濟起跌週而復始

對於瑞銀的觀點，木石部份同意。無論從外貿、內部投資、消費及借貸，現時香港經濟仍與97年及81年見頂時的情況相去甚遠。事實上，翻查過去40多年的資料，香港經濟在戰後主要經歷了3次盛衰循環，它們分別是1950至64年、1968至81年、1985至97年，在這3個時期裡，香港經濟穩步向上、百業興旺、資產（包括物業和股票）價格上升，然後經過一段高速的增長後，最後在一片瘋狂的炒賣下結束繁榮，進入衰退，週而復始。

雖然每個擴張週期的主題都不一樣，但時間上，它們都介乎12至14年。觀乎特區政府的房屋政策，在有限房屋供應的前提下，曾特首的高地價政策將令樓價易升難跌。如再配合剛才提及的外貿與內部投資，本港經濟的擴張相信還只是在中段。

不過，經濟持續擴張並不等如股市只升不跌。歷史證明，就算在85至97年的黃金歲月裡，港股也經歷了87股災及93年的熊市。

93年熊市的啟示

始終，香港經濟及股市是高度外向型，要了解全局的發展，便要明白中美經濟的去向。中國經濟現面對的問題是高通脹，大家不要看輕中國政府撲滅通脹的決心。事實上，中國改革開放以來，每次重大的社會政治危機（如六四事件及94年宏觀調控）都是與高通脹有關。現時食品價格此起彼落，萬一通脹不跌反升，以中國政府矯枉過正的特性，中國經濟確實有可能因宏調力度過大而急剎車。至於美國方面，就更令人憂心，木石之前分析目爾斯登倒閉時講過，它之所以出事，與高槓桿運作有關。其實，美國各投行及銀行的槓桿比率亦很高，如果次按衍生出的壞賬如世銀所講繼續惡化，單是槓桿比率下降所帶來的信貸收縮，便足以拖跨美國經濟。

不知巧合與否，現時港股的情況與93年相近，香港基調良好，中國又面對另一次的高通脹，而美國則同樣經歷信貸收縮。若歷史有參考價值，港股就不會如坊間所言，能於4個月內便完成熊市。（篇幅所限，木石未來再跟大家分析港股估值問題）