重整旗鼓 重新上路

投資市場潮起潮落，管理層一個錯誤決定，輕則影響中短期股價表現，重則涉及公司存續、控股權易手。就好似鴻興印刷（450），該公司上周宣佈，配股與私募基金CVC，完成配股後，任氏家族的控股地位將被CVC所取代，僅為第二大股東。

鴻興印刷在印刷行業具領導地位，公司在92年上市，主要從事彩盒印刷和瓦通紙箱的印製，是香港上市印刷商中，盈利最多的公司。然而，何解一間如此良好的公司，大股東竟需以控股地位來換取私募基金的資金？

借錢擴產成罪魁禍首

與眾多工業股一樣，原材料價格上升對鴻興的營運造成極大的挑戰。面對如斯情況，工廠通常只能有三條路可行，一是關門大吉，二是提升產品檔次並加價以抵銷成本壓力，三是擴大產能，降低平均成本以維持競爭力。鴻興選擇了第三條路，亦是最多本地上市公司所採取的手法──擴產。

本來資金充裕，擴產亦不是問題。不過，鴻興大幅擴產的05及06年，正是各類成本急升的時期，毛利率下滑，造成原本新工廠的回本期大幅拖長。而且，新業務的開拓，亦需要更多的營運資金。戰線拉長，令本來充裕的資金變得緊絀（由淨現金1億至2億變為淨負債3億至4億），在左支右絀的情況下，公司於06年發行可換股債集資，本來如能以換股價6.76元成功換股，鴻興的財政狀況可立刻轉好，可惜事與願違，股價長期低於換股價，未能發行股票集資。

可換股債未能換股，意味公司需要在3年後還清7.5億的借款（未計利息）。最糟的是，鴻興的盈利及毛利率持續下滑，一沉百踩，股價由5元跌了差不多一半，於工業股低迷的境況下，集資已變得非常困難，就是在這一環境下，大股東才被迫成為第二大股東，集資以換取公司資金。

捨大股東位保公司營運

面對大股東地位與公司資金的取捨，任氏選擇了後者，並繼續帶領公司接受挑戰，勇氣可嘉。鴻興擁有強大的生產規模，生產技術亦領先同行，客戶網相當廣泛。集資過後，公司能完全還清銀行債務及贖回可換股債，應無後顧之憂。最重要的，管理層誠實可靠。木石多年與任總會面，他都能一針見血地指出問題所在，並解釋公司如何將問題逐一解決，事後看來，全部兌現，只是市場環境實在比想像中還要差！

然而，正如木石所言，鴻興根基穩健，公司剛贖回可換股債及開始減債，管理層可以集中精神，解決公司餘下的營運問題。任總，是時候重整旗鼓，重新上路，帶領股東再創高峰。