價值投資原教旨主義

對於眾多資本主義、自由市場的信徒，林行止上周對資本主義的反思，可謂當頭棒喝。經歷過左傾及文革的一輩，可能一輩子都痛恨社會主義、認為共產政權只會破壞經濟發展。相反，在香港經歷了黃金30年的，自是資本主義的追隨者，深信自由市場萬試萬靈。然而，正如我的老友一匡所言，綜觀過去百多年的世界史，資本主義及社會主義互相交替，當一種主義的陋弊被那一代人厭惡，另一種主義便興起，周而復始。

盲目追隨易失方向

資本主義與社會主義的好處壞處，已被討論了超過100年，不需在此多講。只是木石想指出的，世上一切的主義，最終目的無非是為了人類福祉，換句話說，這些主義都只是工具，不是目的。盲目地追隨其中一方，只會令自己視野狹窄，迷失方向。

政治經濟如是，投資亦是同一道理。當今世上，由於股神畢菲特因價值投資而成為全球首富，價值投資被捧為至高無上，神聖不可侵犯。彷彿整個市場運作都以價值為基礎，然而，事實真的如此？

價值投資的原理，認為每盤生意都有它自己應有的價值。就好似一間茶餐廳，如你知道它值200萬元，便不會以50萬元放盤，同一道理，如你明知該股值10元，亦不會以2元沽出。投資股票就跟投資於一盤生意一樣，只是股票於每個交易日都有一個價，如果茶餐廳亦是上市公司，它亦會有一個價，股票市場有趣之處，在於這個價波動不停。雖然茶餐廳只值200萬元，但於股票市場，茶餐廳的價錢卻可以由50萬升至1000萬，聰明的價值投資者便會於50萬元買入該茶餐廳並在高於200萬元時沽出。


廣闊胸襟不再迷信

理論如此，實際的情況卻可以很復雜。就以廣船國際（317）為例，造船廠的定單一向十分透明，亦即是說，船廠的盈利可預測性亦很高，理論上應該很容易判別它的價值，但它的股價卻如過山車般，該股自06年初於1.5元開始上升，於最高時達68.5元，升了44倍，然後又於半年內跌回14元，究竟1.5、68或14元才是合理價值？木石不是造船廠的專家，不想在此獻醜。木石只想指出，價值投資只能大概算出一個合理價，實際股價可以較合理價偏高（或低）、大為偏高、極度偏高以至瘋狂地偏高，股價不合理的時間亦可以經年累月，背後的原因，自不是單憑價值投資所能解釋。

與政治經濟一樣，投資從來都不是自然科學般計數便可以。價值投資倚重的盈利，極其量只是眾多變數之一，其他如投資者情緒、資金流向以及趨勢的方向等都同樣重要。

「不是價值投資，便等於投機」，若大家對投資的定義是那麼窄，便如索羅斯所指，盲目信奉市場的「市場原教旨主義」信徒般，犯了極大錯誤。廣闊胸襟，不要再迷信「價值投資原教旨主義」。